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  普通股的流动资产价值比包含固定资产的账面价值更重要。我们的讨论将归结为以下几点:

  1.流动资产价值通常是清算值的粗略指标。

  2.很多普通股股票的市值低于其流动资产价值,因此也低于其破产清算时可变现的数额。

  3.很多股票长期以低于其清算值的价格进行交易是根本不合逻辑的。这说明:(1)股票市场的判断出现了严重偏差;或(2)公司的管理政策存在很大问题;或(3)股东们对自己资产的态度有问题。

  一、清算值的概念

  我们把“清算值”定义为企业的所有者放弃所有权能得到的补偿。他们可能会将整个企业出售给他人,也可能只出售其中一部分权益并继续关注企业发展。或者,他们会耐心等待时机,把各种资产逐渐变现,以获得尽可能高的收益。这样的清算在私营企业界每天上演,但在公有企业中相对鲜见。公司的转手价通常远远高于其清算值,破产时也免不了被分拆出售。但主动从不盈利的企业中退出并精心清算的情况绝大部分发生在私营企业,而不是在公有企业。

  二、资产的性质决定它们的变现值

  企业的资产负债表并不提供资产清算值,但它包含有用的线索。计算清算值的第一个原则是:相信负债数据,但必须质疑资产数据。账簿上所有的负债必须按其面值作为资产的减项,资产的价值因性质不同而要具体考虑。

  三、股票市价低于清算值的情况长期存在

  我们的第二个发现是,在这几年有相当多普通股的市价大大低于其清算值。在经济危机中,这种情况出现的比例最高。但在1926—1929年的牛市中,这一现象也并不鲜见。我们认为,那三年中股票市场的最大特点就是大量股票的交易价格低于其清算值。在纽约股票交易所挂牌的工业企业中,40%以上曾在1932年的某些时候市价低于清算值;其中相当多公司的股票甚至以低于其现金资产价值的价格出售。似乎典型的美国企业破产比持续经营更值钱。这些伟大企业的持股者在金融市场中出售股份的所得远比不上在破产清算中可获得的收益。
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  在1937—1938年的衰退中也出现了这种现象,只不过范围小一些。现有数据表明:1938 年初,纽约股票交易所挂牌的工业公司中有20.5%交易价格低于其净流动资产价值。1938 年底,股票的普遍价格水平不再反常地过低,我们研究的648家公司中仍有54家以低于其净流动资产的价格出售。

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